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福寿园(01448) :中国殡葬业的SCI?

2017-08-30来源:智通财经

本文选自“林奇法则”微信公众号,作者“林奇法则”。本文作者持有福寿园股份, 摘编原文如下,供投资者参考,不代表智通财经观点。

如果大家读过彼得林奇的成功投资,应该会对其中一家公司有印象,那就是美国的SCI,从事经营殡葬业务的公司。

当时林奇表示这个是最值得投资的公司之一,理由有以下两条:

1、行业整体增速很慢,这样公司可以通过提高集中度增加收入,避免过度竞争。

2、公司的生意让人感到不是很舒服,毕竟一个做死人生意的公司,总是让大家感觉阴森森的。但是正是这样一家公司给投资人带来了丰厚的回报。

今天我们来对中国殡葬业的福寿园(01448)做一些简单的介绍,同时说一些自己的看法。首先我们要对这个行业有一定的了解。

关于殡葬行业

1、人口老龄化加快,行业增长稳定

根据中国殡葬协会的资料,中国2012年的死亡人数全球最高,共为970万人。同时,中国的火化率一直稳定在约50%的水平。2012年,合共460万的逝者被火化。随着人口持续老龄化,每年死亡人数不断增长,火化人数也稳定上升,成为中国殡葬服务业增长的主要驱动因素。2008年至2012年,中国的殡葬服务业按13.1%的年复合增长率稳健增长 。

2、市场集中度非常低,集中度有待提高

2012年整个殡葬业产值466亿,福寿园收入4.79亿,占比仅1%。

3、墓地服务和殡仪服务是主要收入来源,占比高达71%。

4、大部分市场份额仍然由国有企业占有,私营企业不断涌现,对现有经营进行创新。

5、土地供应受到限制

可供墓园使用的土地供应一直受到严格的控制,因为对此类土地使用的任何申请须通过各政府机关的连串审批程式。土地供应有限加上对地面墓址的需求不断增加,加剧了墓价的高涨,预期墓价将继续上涨。

关于福寿园

我们来看看福寿园的经营数据:

营业收入,净利润保持持续增长。

净利率一直保持在25%以上,毛利率一直在80%左右,很多人看到这个数据会觉得殡葬行业是个暴利行业,赚钱非常容易,实际上除了一些较大的的公司以外,很多殡葬公司由于落后的管理和过时的理念,往往处于亏损的状态。

2013年收购的南昌洪福,2015年才开始盈利。

2015年收购的常州栖凤山项目亏损,2016年扭亏为盈。

2014年并购的白塔院项目利润率持续得到改善。该公司管理层曾经说过,墓地经营一般需要3-5年才能走上正轨,开始产生收益。这句话还是有一定道理的,也从侧面反映出公司经营水平之高,后期公司可能会参股多个国有企业帮助他们改善经营绩效,毕竟多赚钱谁不愿意?

上市以后公司ROE下滑,然后逐年提升,未来有望保持上升趋势。

墓地综合情况:

2013年公司消耗土地面积17848平方米,2014年消耗20690平方米,2015年消耗40998平方米,2016年消耗35644平方米。公司截至2016年剩余土地面积1.81百万平方米。如果保持2016年的开发节奏,公司的土地面积够支撑公司50年发展。墓地价格连续上涨,2014年同比增长13.9%,2015年增长15.6%,2016年增长8.9%。

公司土地成本:

通过公司历年的销售数据可以得知墓地平均占地2-3平米,销售平均价格在8w以上,平均每平米的销售均价在3-4w之间。最近收购的一块土地单价在2769,成本还是相当低廉。

截至2014年各个区域可售墓地情况:

可以看到大部分墓园的墓地每年消耗面积在2000-4000平方米左右,主力城市上海,山东,河南,重庆等城市的可售面积足够支撑40余年的开发。

墓地价格:

艺术墓上海福寿园最高,其他区域差别不大。(河南福寿园是因为有公益墓导致均价过低。)

传统成品墓上海价格最高,其他区域较低。

草坪卧墓价格差别不大,公益墓拖了河南的后腿。

绿色环保墓上海最高,其他区域较低。

2012-2015年墓地总体均价情况:

公司财务状况:

公司大部分资产为墓园资产和现金,负债率较低,财务状况很好。

估值情况:

公司2017年动态pe在20左右,估值水平合理,考虑到未来公司可持续发展的资源较为丰富,且公司管理经营水平较高,笔者已经买入一部分持有。

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