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SCI对福寿园(1448.HK)发展前景的启示

2018-10-12来源:广发证券

SCI公司简介

美国最大的殡葬服务企业“国际服务公司SCI”成立于1962年,1974在纽交所上市。作为北美最大的临终关怀产品和服务提供商,SCI拥有1535个殡仪服务场所和469个墓园,业务范围遍及美国45个州、加拿大8个省、哥伦比亚和波多黎各。自成立之日起,SCI就确立了大规模扩张的长期发展策略。

 

SCI对福寿园发展前景的启示

中国殡葬行业和美国殡葬行业有较多不同,同时也有类似的发展路径,因此中国殡葬行业龙头企业福寿园对于海外的行业先进经验也有较多可以借鉴的地方。中国殡葬行业具备强监管属性,门槛极高,因此对于殡葬企业来说,兼并收购是企业发展的重要途径。国内殡葬行业的高准入壁垒导致市场极度分散,福寿园的市场占有率仅为1%,而美国殡葬行业市场属于自由流动市场,竞争充分,龙头企业SCI的市场占有率达到16%。国内外殡葬企业的业务类型差异较大,国内只有墓园业务实现了商业化,殡仪服务多由民政局或政府下属单位运营,而美国殡葬企业可以实现一体化运营,收入来源主要是殡仪服务而非墓地收入。

相对美国,中国的行业发展潜力更大。首先,中国的人口数量是美国的4倍,但美国的墓地和殡仪馆数量远超中国,随着中国殡仪行业的市场化程度不断深化,殡葬企业的业务类型可以更加完善,未来服务类业务的占比可以得到提升。

福寿园在学习和借鉴国际先进殡葬理念的的进程中一直走在行业的最前面:1)福寿园是国内产业链上下游业务发展最全的殡葬企业,公司不断加强整合能力,通过收购兼并提升业务范围和规模;2)注重品牌运营,统一打造“福寿园”品牌,着力于提高品牌美誉度,“福寿园”已成为国内殡葬行业的知名品牌;3)2015年福寿园和SCI达成战略合作,SCI提供成熟及完善的生前契约模式和经验,协助福寿园在中国市场推广,同时SCI为福寿园提供专业的管理培训和咨询;4)向服务方面进行产业链延伸,提升葬前葬后服务的收入占比。

中国殡葬行业发展潜力巨大,同时也需要更加规范和更加先进的管理,而福寿园作为中国殡葬行业的龙头企业,其经营理念正在逐步接近国际先进水平。行业的高壁垒和墓地的稀缺性决定了公司未来将拥有持续强劲的内生增长动力,此外,公司的外延扩张和产业链上下游拓展也进展顺利。在人口老龄化及“管办分离”等行业红利的推动下,龙头企业福寿园凭借其品牌优势和管理优势,将有望获取更多的市场份额。估值方面,福寿园的TTM PE为26.06倍,略高于国际龙头的估值,福寿园仍处于行业整合的初期阶段,未来的成长动力更足,理应给予一定的估值溢价。

 

一、中国殡葬行业概览

殡葬服务行业由墓地服务、殡仪服务、遗体处理、其他产品服务四大部分组成。四类服务中,墓地服务业务占比超过50%且复合增速最快。根据Euromonitor的统计数据,2015年,我国殡葬行业的市场规模达713.77亿元,其中墓地服务市场规模为412.82亿,占比达到57.84%。

 

 

二、中美殡葬行业差异

中美殡葬市场是差异较大,美国殡葬行业市场化程度较高,企业专业化程度较高,利润率较低;而中国殡葬行业壁垒高,市场极其分散,企业利润率较高。福寿园虽然已经成为全国最大的殡葬服务企业,其业务量也仅占全国的1%。美国殡葬业巨头国际服务公司(SCI)通过并购扩张,2017年占据北美殡葬市场16%的市场份额。

 

•中国殡葬行业现状

中国的遗体处理业务和殡仪服务业务受到政府高度管制,私营企业参与较少,且盈利能力较弱,大部分殡仪馆处于微利甚至亏损状态。而墓地服务业务的市场化程度较高,行业保持较高的利润水平。墓地服务虽然已经实现了商业化,但是政府依然对于营业许可审批设置了严格的监管,企业想要获得合法经营资格的审批流程和注册手续十分复杂,因此墓地资源稀缺性很高,行业壁垒很高,行业呈现地域垄断特征。在供需不平衡的状态下,墓地供给方拥有绝对定价权,议价能力高,行业保持较高的利润率水平。中国的墓地并不是永久产权,1998年,民政部颁发了《关于进一步加强公墓管理意见的通知》,明确了“墓地和骨灰存放格位的使用年限原则上以20年为一个周期”的规定。价格方面,2017年福寿园集团旗下经营性墓地的平均价格为10.24万元人民币/座。

 

•美国殡葬行业现状

全美殡葬市场的年规模达160亿美元,共有约25000家从业企业,大部分是家族拥有的小企业,但是,随着SCI等连锁企业的扩张,行业进入整合期。美国的殡葬业按照市场化方式经营。私营企业统治着整个行业,有出售殡葬用品的供应商,有负责安排葬礼的策划公司,还有包办一切的服务商。开放和市场化的经营,让美国的殡葬业以公开、有序、健康的方式发展。美国的殡仪馆全部是私营的,其中超过85%的殡葬业属家族式经营,殡仪馆的规模一般都不大,一年的业务有200件到300件。为了在激烈的市场竞争中立于不败之地,企业就要千方百计地提高服务质量,改善环境,树立企业形象。在美国,墓地的平均价格在1000美元左右。除了价格低廉之外,美国的墓地一经付费就可以无限期地使用,不但土葬,连壁葬也没有期限限制。不过,由于美国殡葬服务强调市场化和个性化,不同规格的服务,价格差距也比较大。

 

 

 

三、全球殡葬龙头SCI发展之路

美国最大的殡葬服务企业“国际服务公司SCI”成立于1962年,1974在纽交所上市。作为北美最大的临终关怀产品和服务提供商,SCI拥有1535个殡仪服务场所和469个墓园,业务范围遍及美国45个州、加拿大8个省、哥伦比亚和波多黎各。自成立之日起,SCI就确立了大规模扩张的长期发展策略。

SCI成为全球殡葬行业龙头的秘诀正是并购。公司经历了并购的三个阶段:1)1962-1999年:扩张方向限于北美市场,变成北美连锁殡仪馆经营商。2)1992-1999年:除了加快北美市场的布局,收购了北美第四大殡葬服务公司GIBRALTAR MAUSOLEUM,还迈出了海外并购的步伐,收购澳洲、英国、法国的殡仪墓地一体化公司。3)1999年至今,从外延式增长转为内生式增长,打造统一品牌标识,同时,退出国际业务,抛售北美以外的所有国际业务,专注打造北美地区核心资产。经过5年的内部整合之外,经济效益明显,SCI清偿了大部分债务,财务状况改善之后,SCI又并购了北美地区第二大和第五大殡仪服务公司,进一步发挥协同效应,提高运营效率。

SCI的竞争优势:1)行业龙头,规模取胜;2)一站式殡葬服务典范,对产业链实现了全覆盖;3)首创的殡仪预订服务,为SCI的扩张提供了有力的资金支持,同时,该笔预订服务的资金需按照一定比例转移至信托基金和永久维护信托基金,可用于投资股票、固定收益资产、共同基金等等,让SCI可以获取全部投资收益。

 

 

四、SCI对福寿园发展前景的启示

中国殡葬行业和美国殡葬行业有较多不同,同时也有类似的发展路径,因此中国殡葬行业龙头企业福寿园对于海外的行业先进经验也有较多可以借鉴的地方。中国殡葬行业具备强监管属性,门槛极高,因此对于殡葬企业来说,兼并收购是企业发展的重要途径。国内殡葬行业的高准入壁垒导致市场极度分散,福寿园的市场占有率仅为1%,而美国殡葬行业市场属于自由流动市场,竞争充分,龙头企业SCI的市场占有率达到16%。国内外殡葬企业的业务类型差异较大,国内只有墓园业务实现了商业化,殡仪服务多由民政局或政府下属单位运营,而美国殡葬企业可以实现一体化运营,收入来源主要是殡仪服务而非墓地收入。

相对美国,中国的行业发展潜力更大。首先,中国的人口数量是美国的4倍,但美国的墓地和殡仪馆数量远超中国,随着中国殡仪行业的市场化程度不断深化,殡葬企业的业务类型可以更加完善,未来服务类业务的占比可以得到提升。其次,中国99%的殡仪馆和70%的公墓都是政府运营,随着中国殡葬业“管办分离”的推进,行业向专业化发展,具备优质服务、品牌优势的行业龙头福寿园将有机会在项目获取方面取得先机。

 

 

•福寿园发展路径

福寿园于1994年开始在上海经营墓园,2013年在香港联交所上市,是中国目前最大的殡葬服务提供商,中国殡葬服务业的领军者。目前福寿园业务涵盖公墓、殡仪、殡葬设备、生前契约、规划设计、生命教育等领域,业务扩展至上海、河南、重庆、安徽、山东、辽宁、福建、浙江、江西、江苏、广西等十一个省区或直辖市的二十余座城市。截至2018 上半年底,公司共有20 座墓园和20 间殡仪设施处于运营中。2018 上半年,公司成功进入贵州以及内蒙古市场。

从公司的发展路径可以看出,公司收入增长来源主要是墓地销售。公司定位高端,稳定的墓地销售和提价策略为公司带来稳健的内生增长;另一方面,公司通过兼并收购实现异地扩张,外延式扩张为公司实现了快速增长。2008年以来,公司通过并购进入了河南、辽宁、江西、江苏、山东、广西、重庆、内蒙古市场。公司也通过BOT和PPP等模式和地方政府合作,从而加快一体化业务的进程。

 

 

•福寿园如何借鉴SCI先进发展经验

福寿园在学习和借鉴国际先进殡葬理念的的进程中一直走在行业的最前面:1)福寿园是国内产业链上下游业务发展最全的殡葬企业,公司不断加强整合能力,通过收购兼并提升业务范围和规模;2)注重品牌运营,统一打造“福寿园”品牌,着力于提高品牌美誉度,“福寿园”已成为国内殡葬行业的知名品牌;3)2015年福寿园和SCI达成战略合作,SCI提供成熟及完善的生前契约模式和经验,协助福寿园在中国市场推广,同时SCI为福寿园提供专业的管理培训和咨询;4)向服务方面进行产业链延伸,提升葬前葬后服务的收入占比。

 

•福寿园的发展前景

福寿园作为中国殡葬服务行业的领军者,专注于精品服务的经营理念带来的品牌溢价。公司的发展前景良好,长期成长动力总结如下:

1)老龄化人口呈持续上升趋势,居民可支配收入持续上升,行业需求旺盛:随着人口老龄化的到来,我国人口死亡率呈现上升趋势。另一方面,居民可支配收入持续上升,中产阶级崛起,品质殡葬的需求旺盛。

2)行业准入壁垒高,墓地资源极具稀缺性,福寿园强大的低成本土地储备为日后发展提供支持:目前公司在运营的墓地的开发比例仅为21%。2017年公司售出约3.35万平方米土地,有证土地现剩余可销售面积总计约196万平方米,可以支撑未来公司50年的发展。我国的墓地资源紧缺,长期价格持续看涨。

3)内生增长稳健:产品价格具备持续提升的能力。2014-2017年,公司的经营性墓地ASP平均每年增长13.9%,其中2017年ASP提升17.2%达到每座10.24万元人民币。节地产品如壁葬、花坛葬等产品的推广将提升墓地单位面积产值。

4)外延式增长:公司积极通过并购开拓异地市场,公司在2018年首次将业务拓展至贵州省和内蒙古自治区,截至2018年中期,公司已经覆盖全国30个城市,运营20座墓园,运营的殡仪设施达到20间,在建项目达到9个。

5)产业链一体化,寻找更多增长点:公司不仅拓展了墓园业务在全国的布局,也延伸了殡仪服务产业链的上下游布局。公司的环保火化机业务进展顺利,2017 年获得上海订单,2018年中标武汉一家政府殡仪馆8 台订单。“生前契约”业务已经在15 个城市推广,截至2018 年上半年已签订902 份订单,较上年同期增长60.5%。公司并购天泉佳境进入殡葬领域景观设计服务市场,业务类型进一步丰富。

 

五、总结及估值对比

中国殡葬行业发展潜力巨大,同时也需要更加规范和更加先进的管理,而福寿园作为中国殡葬行业的龙头企业,其经营理念正在逐步接近国际先进水平。行业的高壁垒和墓地的稀缺性决定了公司未来将拥有持续强劲的内生增长动力,此外,公司的外延扩张和产业链上下游拓展也进展顺利。在人口老龄化及“管办分离”等行业红利的推动下,龙头企业福寿园凭借其品牌优势和管理优势,将有望获取更多的市场份额。

估值方面,福寿园的TTM PE为26.06倍,略高于国际龙头的估值,福寿园仍处于行业整合的初期阶段,未来的成长动力更足,理应给予一定的估值溢价。

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